जब कॉर्पोरेट कर्ज़ मार्केट कैपिटलाइज़ेशन से अधिक हो जाता है: इसका निवेशकों के लिए क्या मतलब होता है

इक्विटी रिसर्च में, ऋण कंपनी विश्लेषण के सबसे महत्वपूर्ण और गलत समझे जाने वाले तत्वों में से एक है। जबकि एक निश्चित स्तर का लीवरेज स्वस्थ और अक्सर व्यापार विस्तार के लिए आवश्यक होता है, स्थिति तब चिंताजनक हो जाती है जब किसी कंपनी का कुल ऋण उसकी बाजार पूंजीकरण से अधिक हो जाता है। यह संकेत करता है कि बाजार कंपनी को उन पैसों से कम मूल्य देता है जो वह ऋणदाताओं को चुकाने के लिए owes, जो सॉल्वेंसी, व्यापार के मूलभूत सिद्धांतों और निवेशक विश्वास के बारे में लाल झंडे उठाता है।

यह लेख बताता है कि कंपनियाँ ऋण क्यों लेती हैं, कब लीवरेज खतरनाक हो जाता है, कौन से अनुपात महत्वपूर्ण हैं, अति ऋण के कारण अतीत में हुई कॉर्पोरेट विफलताओं के उदाहरण और अंत में, भारतीय कंपनियों की एक वर्तमान सूची जिनका ऋण बाजार पूंजीकरण से अधिक है। इस विश्लेषण के लिए, हमने उन कंपनियों पर विचार किया है जिनका बाजार पूंजीकरण 3,000 करोड़ रुपये से अधिक है।

कॉर्पोरेट्स कर्ज क्यों लेते हैं?

ऋण स्वाभाविक रूप से नकारात्मक नहीं है। वास्तव में, कंपनियाँ रणनीतिक रूप से ऋण का उपयोग करती हैं:

फंड विस्तार और कैपेक्स: नए कारखाने, उपकरण उन्नयन, अनुसंधान और विकास, वितरण विस्तार और प्रौद्योगिकी निवेश अक्सर भारी अग्रिम पूंजी की आवश्यकता होती है।

इक्विटी पर रिटर्न (ROE) में सुधार करें: ऋण इक्विटी से सस्ता है। यदि व्यवसाय उधार लिए गए पैसे पर उच्च रिटर्न उत्पन्न करता है, तो शेयरधारकों को बेहतर ROE के माध्यम से लाभ होता है।

अन्य कंपनियों का अधिग्रहण करें: विलय और अधिग्रहण अक्सर ऋण द्वारा वित्तपोषित होते हैं, जिससे कंपनियों को तेजी से विस्तार करने की अनुमति मिलती है।

कार्यशील पूंजी चक्रों का प्रबंधन करें: वस्त्र, रसायन, ऑटो और बुनियादी ढांचे जैसे क्षेत्रों को इन्वेंटरी चक्रों, प्राप्तियों और नकद प्रवाहों का प्रबंधन करने के लिए ऋण पर निर्भर रहना पड़ता है।

कर दक्षता: ऋण पर ब्याज भुगतान कर-कटौती योग्य होते हैं, जिससे कर योग्य आय कम होती है।

एक आदर्श परिदृश्य में, ऋण कंपनियों को आंतरिक नकद प्रवाह के माध्यम से अकेले की तुलना में तेजी से बढ़ने में मदद करता है। 

जब ऋण खतरनाक हो जाता है

जब ऋण "विकास पूंजी" से "वित्तीय खतरा" में बदल जाता है:

नकद प्रवाह अपर्याप्त हैं: यदि परिचालन नकद प्रवाह ब्याज + मूलधन चुकौती को आराम से कवर नहीं कर सकते हैं, तो सॉल्वेंसी जोखिम तेजी से बढ़ जाता है।

कमाई अस्थिर हो जाती है: चक्रीय उद्योग (सीमेंट, एयरलाइंस, धातु) ऐसे मंदी का सामना करते हैं जो ऋण सेवा करने की क्षमता को प्रभावित करती है।

ऋण बाजार पूंजी से अधिक है: इसका मतलब है कि ऋणदाता व्यवसाय पर शेयरधारकों की तुलना में अधिक दावा रखते हैं।

पुनर्वित्त करना कठिन हो गया: कमजोर क्रेडिट रेटिंग वाली कंपनियों को उच्च ब्याज दरों का सामना करना पड़ता है या बैंकों द्वारा ऋणों को फिर से रोल ओवर करने से इनकार किया जाता है।

संपत्ति बिक्री से लीवरेज कम नहीं होता: यदि आय ऋण को महत्वपूर्ण रूप से कम करने में विफल रहती है, तो दीर्घकालिक स्थिरता पर सवाल उठता है।

बाजार पूंजीकरण से अधिक ऋण का होना स्वचालित रूप से दिवालियापन का संकेत नहीं देता, लेकिन यह संकेत करता है कि शेयर निवेशक उच्च संकट जोखिम को महसूस करते हैं।

ऐतिहासिक मामले जहाँ ऋण ने कंपनियों को कुचल दिया

भारत ने अत्यधिक ऋण के बोझ तले कई कंपनियों के ढहने को देखा है:

IL&FS (इन्फ्रास्ट्रक्चर लीजिंग और वित्तीय सेवाएँ): ऋण 90,000 करोड़ रुपये से अधिक हो गया। संपत्ति-देयता असमानताएँ अंततः 2018 के एनबीएफसी संकट का कारण बनीं।

जेट एयरवेज: ऋण 8,000 करोड़ रुपये से अधिक + बढ़ते नुकसान। अंततः 2019 में ग्राउंड किया गया।

रिलायंस कम्युनिकेशंस (आरकॉम): टेलीकॉम में आक्रामक उधारी + मूल्य युद्ध ने राजस्व को समाप्त कर दिया। 45,000 करोड़ रुपये से अधिक के कर्ज में आने के बाद दिवालिया हो गया।

वाइडियोकॉन इंडस्ट्रीज: ऋण-प्रेरित विविधीकरण के कारण 60,000 करोड़ रुपये से अधिक के बकाया हुए। यह NCLT के सबसे बड़े मामलों में से एक बन गया।

भूषण स्टील और एस्सार स्टील: उच्च पूंजीगत व्यय + अस्थिर स्टील की कीमतों ने आईबीसी के माध्यम से अधिग्रहण से पहले ऋण तनाव पैदा किया।

सामान्य धागा: ऋण ने आय को पीछे छोड़ दिया, जिससे इक्विटी लगभग बेकार हो गई।

बाजार पूंजीकरण के मुकाबले ऋण से इक्विटी — ये क्यों अलग हैं

निवेशक अक्सर इन मेट्रिक्स को भ्रमित करते हैं।

ऋण से बाजार पूंजी

कंपनी के कुल ऋण की तुलना उसके बाजार मूल्यांकन से करता है। यह एक मानक अनुपात नहीं है, लेकिन संकट की धारणा का पता लगाने के लिए उपयोगी है। यदि ऋण > बाजार पूंजीकरण, तो यह संकेत देता है:

• कम निवेशक विश्वास
• उच्च अनुमानित दिवालियापन जोखिम
• इक्विटी को गहरे छूट के रूप में माना जा रहा है

ऋण से इक्विटी (D/E अनुपात)

• उधारी की तुलना शेयरधारक पूंजी से करता है
• मानक सॉल्वेंसी अनुपात
• अधिकांश उद्योगों में आदर्श सीमा: 0.5 से 2.0
• 3.0 के बाद, गैर-आर्थिक क्षेत्रों में जोखिम बढ़ जाता है

उद्यम मूल्य (EV)

ईवी = मार्केट कैप + नेट डेट

यह कॉर्पोरेट मूल्यांकन की तुलना के लिए एक बेहतर विधि है क्योंकि इसमें शामिल हैं:

• इक्विटी मूल्य
• ऋण दायित्व
• नकद शेष

मार्केट कैप से कर्ज का अनुपात मानक क्यों नहीं है

मार्केट कैप बाजार द्वारा संचालित है और दैनिक रूप से बदलता है। ऋण संविदात्मक और निश्चित है। इसलिए:

• मार्केट कैप अस्थायी रूप से भावना के कारण गिर सकता है
• ऋण अपरिवर्तित रहता है
• यह अनुपात तेजी से बिगड़ सकता है भले ही मूलभूत बातें महत्वपूर्ण रूप से खराब न हुई हों

इस प्रकार, विश्लेषक कंपनी के मूल्यांकन और सॉल्वेंसी जांच के लिए EV/EBITDA और Debt/Equity को प्राथमिकता देते हैं।

वर्तमान भारतीय कंपनियाँ जिनका कर्ज मार्केट कैप से अधिक है

नाम	उद्योग समूह	बाजार पूंजीकरण (Rs करोड़)	ऋण (रु करोड़)	ऋण से बाजार पूंजी	ऋण से शेयरधारिता
ग्रासिम इंडस्ट्रीज	सीमेंट	189899.09	205403.39	1.08	2.06
वोडाफोन आइडिया	टेलीकॉम	118418.96	2,33,241.80	1.97	-
अल्टियस टेलीकॉम	टेलीकॉम	46015.74	51,459.30	1.12	3.88
गोडरेज इंडस्ट्रीज	विविधीकृत	36138.98	46,565.90	1.29	4.48
इंडीग्रिड ट्रस्ट	शक्ति	17804.21	22,035.90	1.24	4.78
टाटा टेली. मह.	टेलीकॉम	10495.97	20501.76	1.95	-
जीएमआर शहरी	शक्ति	9104.41	11588.61	1.27	8.23
अलोक इंडस्ट्रीज	कपड़े और वस्त्र	8589.92	26006.51	3.03	-
कल्पत।	रियल्टी	7585.88	8927.72	1.18	2.24
दिलिप बिल्डकॉन	निर्माण	7423.79	10374.95	1.40	1.80
श्रम इन्विट	निर्माण	6413.86	8413.4	1.31	1.29
श्री.रेनुका शुगर	कृषि खाद्य और अन्य उत्पाद	6002.36	6266.1	1.04	-
ऊर्जा इन्फ्रट्रस्ट	गैस	5763.52	6476.32	1.12	7.16
आईआरबी इन्विट फंड	परिवहन अवसंरचना	4879.35	6567.76	1.35	1.75
इंडिक्यूब स्पेसेस	व्यावसायिक सेवाएँ और आपूर्ति	4583.5	4770.46	1.04	8.67
राष्ट्रीय उर्वरक	उर्वरक और कृषि रसायन	4528.54	4537.06	1.00	1.77
रेन इंडस्ट्रीज	रसायन और पेट्रोकेमिकल्स	3936.98	9749.3	2.48	1.39
यूफ्लेक्स	औद्योगिक उत्पाद	3744.54	9326.31	2.49	1.21
जैन सिंचाई	औद्योगिक उत्पाद	3496.69	4127.55	1.18	0.71

 

ये कंपनियाँ टेलीकॉम, पावर, निर्माण, वस्त्र, रसायन, पैकेजिंग और बुनियादी ढाँचे जैसे अत्यधिक पूंजी-गहन क्षेत्रों में काम करती हैं, जो आमतौर पर उच्च लीवरेज ले जाती हैं। लेकिन कई मामलों में, बाजार पूंजी से अधिक ऋण निम्नलिखित को दर्शा सकता है: लगातार नुकसान, कमजोर नकद प्रवाह, उच्च ब्याज का बोझ, खराब निवेशक भावना और अनिश्चित पुनरावृत्ति की संभावनाएँ। इससे ये शेयर निवेशकों के लिए उच्च जोखिम बन जाते हैं।

बैंकों और एनबीएफसी के पास स्वाभाविक रूप से बाजार पूंजीकरण से अधिक ऋण क्यों होता है

बैंकों और एनबीएफसी को हमेशा अलग तरीके से विश्लेषित किया जाना चाहिए क्योंकि: ऋण उनकी कच्ची सामग्री है: जमा और उधारी "ऋण-जोखिम" नहीं हैं - वे उधारी के लिए इनपुट ईंधन हैं। उनका व्यवसाय मॉडल लीवरेज की आवश्यकता करता है: 10x से 15x का ऋण-से-इक्विटी अनुपात सामान्य है। जमा आमतौर पर स्थिर देनदारियाँ होती हैं: सस्ते CASA जमा फंडिंग की लागत को कम करते हैं। जोखिम मूल्यांकन गुणवत्ता मेट्रिक्स पर निर्भर करता है, न कि ऋण स्तरों पर।

निवेशकों को देखना चाहिए:

• पूंजी पर्याप्तता अनुपात (CRAR)
• नेट एनपीए और ग्रॉस एनपीए
• प्रावधान कवरेज अनुपात
• शुद्ध ब्याज मार्जिन (NIM)
• तरलता कवरेज अनुपात (LCR)
• एएलएम मिलान

यही कारण है कि बैंक के कर्ज की तुलना बाजार पूंजीकरण से करना भ्रामक और अर्थहीन है।

निवेशक निष्कर्ष

बाजार पूंजीकरण से अधिक ऋण गैर-वित्तीय कंपनियों के लिए बाजार के सबसे मजबूत चेतावनी संकेतों में से एक है। जबकि वृद्धि के लिए लीवरेज आवश्यक है, ऋण तब खतरनाक हो जाता है जब:

• कमाई में गिरावट
• ब्याज के दायित्व बढ़ते हैं
• नकद प्रवाह कमजोर होते हैं
• निवेशक विश्वास गिरता है

उच्च ऋण वाली कंपनियों में निवेश करने से पहले, पूरी तरह से जांचें:

• नकद प्रवाह के रुझान
• ब्याज कवरेज अनुपात
•  ऋण परिपक्वता कार्यक्रम
•  क्षेत्रीय चक्रीयता
• प्रबंधन की ऋणमुक्ति योजनाएँ

इसके विपरीत, बैंक और एनबीएफसी स्वाभाविक रूप से बहुत उच्च ऋण के साथ काम करते हैं क्योंकि जमा उनकी व्यावसायिक मॉडल है, न कि एक जोखिम कारक। अंततः, लीवरेज लाभ को तेज कर सकता है, लेकिन जब इसका गलत प्रबंधन किया जाता है, तो यह तेजी से मूल्य को नष्ट भी कर सकता है। एक अनुशासित, अनुपात-आधारित दृष्टिकोण निवेशकों को उन कंपनियों से बचने में मदद करता है जो वित्तीय संकट की ओर बढ़ रही हैं, जबकि उन कंपनियों की पहचान करता है जो दीर्घकालिक विकास के लिए जिम्मेदारी से ऋण का उपयोग कर रही हैं।

अस्वीकृति: यह लेख केवल सूचना के उद्देश्यों के लिए है और निवेश सलाह नहीं है।

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