आप उस भावना को जानते हैं: आपने एक फिल्म के पहले भाग को देखा है, आप उसमें डूब गए हैं और आप भाग दो में उसी रोमांच की उम्मीद करते हैं। फिर सीक्वल आता है, अधिक वादा करता है, कम देता है और आपको यह सोचने पर मजबूर कर देता है कि जादू का क्या हुआ। यह, कई तरीकों से, 2025 भारतीय शेयरों के लिए ऐसा ही रहा है।
2020 से 2024 तक, स्मॉल-कैप 250 ने एक सपने जैसा सफर तय किया। उन पांच वर्षों में से चार ने दो अंकों में लाभ दिया, जो प्रचुर तरलता, कम ब्याज दरों और COVID के बाद की कमाई में तेज उछाल से प्रेरित था। यह जोखिम लेने के लिए एकदम सही मिश्रण था। बढ़ती कीमतों ने अतिरिक्त पूंजी को आकर्षित किया, जिसने कीमतों को और भी ऊंचा धकेल दिया—अक्सर मौलिक बातों से बहुत आगे। एक आत्म-प्रवर्तक चक्र स्थापित हो गया और स्मॉल कैप बाजार की पसंदीदा कहानी बन गए।
लेकिन बाजारों की आदत होती है कि वे सबसे लोकप्रिय कथाओं को नीचा दिखाते हैं। कैलेंडर वर्ष 2025 में, स्मॉल-कैप 250 के नीचे से गलीचा खींच लिया गया, जो लगभग 7 प्रतिशत गिर गया और प्रमुख बेंचमार्क से तेज़ी से पीछे रह गया। इसके विपरीत, निफ्टी और सेंसेक्स ने क्रमशः लगभग 10 प्रतिशत और 9 प्रतिशत का लाभ प्राप्त किया। सरल शब्दों में, नेतृत्व बदल गया—और स्मॉल कैप ने इसकी कीमत चुकाई।
कारण पहचानना मुश्किल नहीं है। 2020–2024 की रैली मुख्य रूप से तरलता-प्रेरित थी। 2025 ने कुछ अलग की मांग की है: कमाई की डिलीवरी और मौलिक विश्वसनीयता। जब अपेक्षाएँ उच्च मंच पर होती हैं, तो निराशा निर्दयी होती है। मूल्यांकन चरम पर पहुँच गए थे; स्मॉल कैप अपने उच्चतम स्तर पर लगभग 36 गुना कमाई पर ट्रेड कर रहे थे, जो दीर्घकालिक मध्य से काफी ऊपर था। जब कमाई की वृद्धि उस स्तर से कम रही जिसे बाजार ने मूल्यांकित किया था, तो प्रतिक्रिया तेज थी: डीरटिंग, धैर्य नहीं।
तरलता भी पीछे हट गई। एफआईआई 2025 के 12 में से आठ महीनों में शुद्ध विक्रेता रहे। खुदरा निवेशकों ने भी द्वितीयक बाजार में खरीदारी कम कर दी, जिसमें ध्यान और पूंजी का एक महत्वपूर्ण हिस्सा आईपीओ की ओर मोड़ दिया गया।
वैश्विक तरलता के कड़े होने का एक और महत्वपूर्ण संकेत जापान से आया। बैंक ऑफ जापान का ब्याज दरें 0.75 प्रतिशत तक बढ़ाने का निर्णय, जो 1995 के बाद का सबसे ऊँचा स्तर है, टोक्यो से कहीं अधिक महत्वपूर्ण है। दशकों तक, जापान एक सस्ता फंडिंग स्रोत रहा है, जिसे 'येन कैरी' व्यापार के रूप में जाना जाता है। जैसे-जैसे जापानी उपज बढ़ती है, कैरी ट्रेड समाप्त होते हैं, पूंजी महंगी हो जाती है और जोखिम वाले संपत्तियों में अस्थिरता बढ़ती है—विशेष रूप से उभरते बाजारों में।
तो, स्मॉलकैप इंडेक्स को यहां से महत्वपूर्ण रूप से चढ़ने के लिए क्या चाहिए? दो में से एक चीज। या तो वैश्विक तरलता को एफआईआई के माध्यम से निर्णायक रूप से लौटने की आवश्यकता है, या घरेलू संस्थाओं को शेयरों में लगाने के लिए और अधिक पूंजी खोजने की आवश्यकता है। दूसरा रास्ता अधिक चुनौतीपूर्ण प्रतीत होता है। वास्तव में, निवेशकों को शायद राहत मिलेगी यदि खुदरा भागीदारी बस स्थिर रहती है, बजाय इसके कि एक साल की सुस्त रिटर्न के बाद पूरी तरह से गायब हो जाए।
इस बीच, एफआईआई प्रवाह अनिश्चित बने हुए हैं। भारत 2020 और 2024 के बीच एक वैश्विक प्रदर्शनकर्ता से 2025 में एक पिछड़ने वाले की तरह दिखने के लिए चला गया है। नवंबर 2025 के अंत तक, MSCI इंडिया इंडेक्स लगभग 8.1 प्रतिशत ऊपर था, जो MSCI वर्ल्ड इंडेक्स के 18.6 प्रतिशत लाभ का आधा से भी कम है। इसी अवधि में, S&P 500, हैंग सेंग, निक्केई और FTSE 100 जैसे प्रमुख बाजारों ने मजबूत प्रदर्शन दिया। रुपये की कमजोरी को मिलाकर, भारत की सापेक्ष अपील वैश्विक आवंटकों को बेचना कठिन हो जाता है।
फिर भी, सब कुछ निराशाजनक नहीं है। आशा की किरणें हैं। भारत की जीडीपी वृद्धि ने सकारात्मक आश्चर्य किया है, इसे दुनिया की सबसे तेजी से बढ़ती प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं में से एक के रूप में स्थापित किया है, भले ही ट्रम्प के टैरिफ नाटक हों। कॉर्पोरेट कमाई ने भी Q2 FY26 में सुधार के प्रारंभिक संकेत दिखाए हैं।
फिलहाल, भारत का सबसे मजबूत समर्थन जीडीपी वृद्धि और कमाई को जारी रखने में है, जिससे मूल्यांकन फिर से आकर्षक हो जाएं। ट्रम्प युग के टैरिफ तनावों में कोई भी ढील भावना को समय पर बढ़ावा देगी।
अस्वीकृति: यह लेख केवल सूचना के उद्देश्यों के लिए है और निवेश सलाह नहीं है।
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